编译：白话区块链
预测市场在今年实现了显著的主流化。2026年前四个月，Polymarket 和 Kalshi 的合计成交额达到了 850 亿美元。Robinhood 报告称，其自身的预测市场业务——事件合约（event contracts）——在第一季度同比增长了 320%，成为其平台上增长最快的收入来源之一。
华盛顿方面对此高度关注：三家最大的 ETF 发行商——Roundhill Investments、GraniteShares 和 Bitwise——于今年 2 月向 SEC 提交了申请，计划推出旨在利用预测市场热潮的产品。这些基金原定于本周开始交易，但 SEC 在截止日期前介入，要求提供更多关于这些产品实际运作方式的信息。
这是一个合理的问题，因为从底层数据中描绘出的景象，远不如社交媒体上流传的那样光鲜。
社交媒体将预测市场吹捧为被房租和助学贷款压垮的美国年轻人的“致富副业”。而现实情况是，绝大多数交易者都在赔钱，且在许多案例中数额巨大。根据彭博新闻对 2025 年以来每个活跃钱包的分析，Polymarket 上有超过 10 万个账户亏损至少 1,000 美元，这一数字几乎是盈利超过该数额账户数的两倍。
在盈利者中，绝大部分利润被一小部分自动化机器人掠走。数据公司 Dune 汇编的 Polymarket 交易记录显示，除机器人之外的其他所有人在总额上共亏损了 1.31 亿美元。
事实证明，机器人的优势并不在于更聪明。圣地亚哥大学研究员 Joshua Della Vedova 发现，散户交易者预测中奖结果的频率实际上高于自动化账户。但他们仍然输了，因为他们入场较晚且成交价格更差。自动化账户在每个活跃交易日平均进行 89 次交易，而人工账户仅为 2.2 次。这种优势是结构性的，而非信息性的。
研究员 Feder1C0 Glancszpigel 上个月在 Medium 上发表的一篇详细分析进一步拆解了所谓的“Polymarket 梦”。通过对 2.22 亿次交易的研究，其核心发现如下：预测准确率高于随机水平的交易者在 Polymarket 上仍获得负回报，因为他们到达市场过晚且支付了不利的价格。与此同时，方向准确率接近随机的交易者仅凭执行质量（Execution Quality）就能获得正收益。
这意味着，预测模型（那些推特 AI 大佬推销的东西）对边际利润而言基本无关紧要。自动化交易者相对于人工参与者每份合约能获得 2.52 美分的价差改善。在数千份合约的复利作用下，这种结构性优势将顶级收益者与其他人彻底拉开了距离。
数据问题使情况进一步恶化。研究指出，Polymarket 历史交易额的 25% 归因于洗售交易（Wash Trading）——即账户自买自卖以虚增活跃度指标。在 2024 年 12 月，这一数字曾达到约 60% 的峰值。一旦剔除这些因素，财经媒体广泛引用的成交量数据实际上被夸大了约 2 倍。
这并不意味着预测市场是非法的。平台是真实的，交易量是真实的，且少数玩家确实在榨取巨额利润。一位名为“Théo”的法国交易员在 2024 年美国大选市场投入了 8,500 万美元，并赚取了同等规模的利润。跨平台套利者通过利用 Polymarket 和 Kalshi 之间的价差，已提取了估计 4,000 万美元的实现利润。顶部的 1% 账户占据了总交易收益的 84%。市场在运作，只是它对极少数专业操作者运作得极其出色，而对绝大多数人则表现糟糕。
在此背景下，SEC 推迟预测市场 ETF 的意义便与以往不同。与对比特币或指数挂钩的基金不同，预测市场 ETF 的结构更像二元合约，这意味着如果押注结果未实现，投资者可能会损失绝大部分投资本金。拟议的产品将让散户在无需直接交易的情况下暴露于这些动态之中——这听起来像是个优点，直到你考虑到：在这个底层市场中，即使散户预测正确，他们往往也会赔钱。
据知情人士透露，此次延迟预计是暂时的。ETF 可能会推出，也可能会吸引资金，因为围绕预测市场的叙事——信息民主化、群体智慧、无摩擦获取事件驱动的超额收益——极具吸引力。但数据表明，现实更像是一个牌局：大多数玩家都在为场地方贡献抽水，而赢家只是那一小撮手速更快的专业选手。